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【银河机械鲁佩范想想】行业深度丨出行需求推2021-08-29 03:47

  亿佰体育官方网站在“新基建”与“八纵八横”等政策的指导下,政府主导专项债融资持续增长,以专项债作为项目资本金的范围逐步拓展,很大程度助力了轨交建设。多种市场化融资方式缓解了地方财政压力,通过社会参与增加监督,提高轨交项目的落地效率。随着国家逐步转向高质量经济发展目标,轨交基建逆周期稳定经济波动的性质逐渐减弱,而轨交缓解交通压力的需求侧因素越显重要。在继续加码新基建的规划指导下,叠加需求因素拉动,我们预计未来将助力轨交行业景气发展。

  对标发达国家及其大型城市,城镇率的提高将必然带来城市公共交通的繁荣发展和轨道交通密度的提升。近年来中国城镇化率稳步增长,大中城市的人口虹吸效应逐渐明显,大中城市的高人口密度与其城市轨交密度存在不匹配的现在。城市化的人口增长与经济发展并行,为市级轨交项目的持续增长奠定了基础。同时,地铁方式出行也被越来越多的人选择,未来城市轨交密度或将进一步提升。对于城际高铁而言,伴随着城市群的推进建设,城际轨交基建需求增加,国家大力推行构建城市圈一体化交通网的政策为项目批复打下了基础,城际轨交基建迎来发展浪潮。

  在我国庞大的轨交运营网络的基础上,由于客运需求逐步提高,铁路运力相应提升,运输频次和密度相应提高,因此也将直接导致铁路车辆及相关后续维保市场的提前到来。中国经过多年的轨道交通建设,轨交车辆保有量大幅增加,形成了巨大的存量市场,规模巨大的轨交车辆保有量将带来大量的轨交零部件维修更新需求,据统计推算,我们预计2021-2023年轨交零部件更新换代市场空间将达345亿元/443亿元/502亿元。

  从目前来看,基建投资仍然稳步复苏,制造业投资相对较缓,2021年1-6月铁路固定资产投资累计完成2989.49亿元,累计同比虽然有所下滑,但根据前述对新增里程的不完全统计和修正数据,我们预计未来新建轨交里程将稳定持续增长。中长期内,随着人口向大中型城市流动,区域经济逐步发展,我们认为轨交新增市场或将集中于城际市域方向。另一方面,伴随我国轨交网络存量市场越来越大,轨交产业链的后续维保市场空间将值得关注。

  华铁股份(000976)原名春晖股份,于2000年深交所主板上,从事化工纤维制造业务。公司于2016年转型成为高铁配件生产销售与服务公司后持续深化轨交零部件领域的布局,拓展业务边界。2017年与世界轨交巨头西屋法维莱成立合资公司;2018年与世界领先的铁路维护装备制造商美国Harsco公司开展合作;2019年发布公告收购山东嘉泰交通设备有限公司51%的股权,进入高铁座椅市场。

  2021年3月,公司发布收购德国BVV集团的资产重组公告, 8月,公司发布公告称将以现金方式购买重庆兆盈轨交持有的青岛兆盈76%的股权,预计支付对价17.48亿元,届时,青岛兆盈控股的德国BVV集团子公司BVV BT与香港利合也将成为华铁股份子公司。重庆兆盈轨交对扣非净利润做出承诺,2021年完成交易的方案为2021-2023年分别不低于1.6/2.0/2.4亿元,若成功完成收购,上市公司业绩将大幅增厚。

  专注铁路装备和配件市场,构建五大核心业务平台。公司通过青岛亚通达、北京全通达、华铁西屋法维莱、山东嘉泰、与德国波鸿交通技术集团(BVV)五家子公司作为核心业务平台,对铁路零部件市场进行了多方位的覆盖,具体包括:配件贸易、给水卫生系统、备用电源系统、刹车闸片、空调、门、制动系统、轮对、高铁座椅以及轨道保养车辆等,构建了轨道交通车辆装备制造、维修的全产业链布局。

  作为聚焦于轨交行业的零部件供应商,营业保持平稳增长。公司各项产品的下游均为高铁、城轨车辆,因此整体收入主要受国内铁路车辆采购的影响。而随着我国高铁发展逐渐步入成熟阶段,整体的动车组采购量保持稳定。2020年公司实现营业收入22.43亿元,主营轨交业务收入22.09亿元,此部分同比增长34%。总营收预计在2021和2022年分别达到26.44与36.1亿元,实现18%与37%的同比增长,造成此波动的主要原因是疫情对高铁增速带来的影响。从收入结构来看,2020年公司营业收入主要来自于轨交座椅(25%)、给水卫生系统(23%)、贸易配件(22%)、检修系统(16%)、备用电源(14%),制动闸片(约为0.18%)则相对较低。公司对德国BVV的收购将带来轮对业务的新收入,预计将在2025年规模达到50亿元,与现有轨交和业务预测营收相同。

  目前,国内具备高速动车组资质的生产厂家有五个:中车青岛四方、中车长春客车厂、中车唐山公司、四方庞巴迪已经刚刚获取资质的中车浦镇公司。青岛亚通达的给水卫生系统与备用电源系统几乎垄断了青岛四方的供应,对应的份额超过50%。

  从竞争对手来看,公司给水卫生系统的主要对手包括无锡万里、青岛奥威、山东华腾;备用电源的竞争对手主要有湖南丰日以及江苏海四达。由于整车厂对于轨交零部件的安全性、可靠性要求较高,认证环节繁琐,具备较高的市场准入门槛。随着四方庞巴迪获得时速250公里复兴号制造许可证,以及公司产品在长客、唐山的认证推进,我们预计公司未来市场占有率仍存在稳步提升空间。

  给水卫生系统主要包括给水装置和卫生设施两部分,给水装置为高铁、动车组提供各种用水,其核心部件包括车上水箱、车下水箱。卫生设施为动车组的旅客及司乘人员提供舒适的卫生环境,并收集处理污物,核心部件包括集便系统及污物箱。目前,公司以真空卫生系统为技术平台,推广至民用移动厕所、建筑楼宇、地下建筑等领域,目前已在地铁站内等领域取得了市场突破,未来成长天花板有望打开。

  备用电源主要起到辅助供电的功能,提供列车内部紧急照明、紧急通风、车载安全设备、广播、通讯系统等设备工作所需的电力。公司引进古河电池株式会社的电源技术,生产的系统包括镉镍碱性蓄电池组、蓄电池箱(含系统控制部件)等,主要供应青岛四方的CRH2型动车、CRH3型380BL动车以及高寒车。此外,备用电源也可以运用于城轨车辆,相关产品已经运用于北京、广州、沈阳、成都、深圳、天津等地的城轨地铁线路。随着城轨投资保持较快增速,我们认为城轨车辆的备用电源更具广阔市场空间。

  山东嘉泰是行业内唯一一家拥有全系列轨道交通座椅产品供应商资质的企业,目前向青岛四方、长客、唐客、庞巴迪等主机厂供应VIP座椅、客室座椅、城际列车座椅等型号座椅,商务座椅市场份额约60%。

  公司2019年10月发布公告,以现金9.69亿元收购山东嘉泰51%股权,收购的价格对应山东嘉泰2018年净利润的39.5倍,对应2019年业绩承诺的12倍。从公司发布的业绩快报来看,2019年山东嘉泰完成净利润1.63亿元,同比增长232%,顺利完成业绩承诺。根据收购合同,原股东承诺山东嘉泰2020、2021年度净利润不低于2.15、2.51亿元,复合增长率约为24%。从目前来看,山东嘉泰作为国内高速列车客座椅内饰制造商,随着产能逐步增长、拓展产品维修后市场,我们预计未来收入有望保持较快增长,成为公司重要的业绩引擎。

  公司是由华铁股份与西屋法维莱共同设立的合资公司,提供产品包括高速列车及城际列车制动系统、钩缓系统; 高速列车、城际列车、动力集中式动车组、机车以及铁路客车空调系统、车门系统、撒砂系统; 城市轨道交通领域的车门、空调、站台门和安全门系统产品等8个铁路关键部件。主要产品处于认证阶段,目前已取得四方股份的标动250KM撒砂装置合格供应商资质及四方庞巴迪的空调外门大修合格供应商资质。随着未来产品的认证推进,有望后续发力,增厚公司业绩。

  全通达与全球知名的轨道保养设备制造商美国哈斯科公司展开合作,作为中国区的独家代理商,为中国铁路总公司、各路局及城市地铁公司提供线路道床维护、钢轨维护、轨枕及相关元件维护等。截至2019年,我国铁路营业里程已达到13.9万千米,其中高铁里程数3.5万千米。在庞大的存量市场下,轨道养护的需求将逐步增加。公司已代理设备为基础,先行切入后端服务市场,为未来业务拓张打下基础。

  德国波鸿交通技术集团公司(BochumerVerein Verkehrstechnik GmbH)成立于1842年,是全球知名的轨道交通五大轮对制造商之一,其客户囊括了如中国中车、庞巴迪、GE和西门子等全球各大轨交设备公司。在华铁股份实际控制人转变为宣瑞国先生后,2021年3月,华铁股份发布公告称对其旗下拥有全球高铁轮对龙头BVV进行收购,并于2021年5月通过德国联邦经济事务与能源部审查。此前,于2017年3月份,宣瑞国先生控股的富山企业完成了对德国钢铁集团旗下BVV公司的收购。

  高铁轮对产业具备较高的技术门槛,全世界可以生产该部件的企业除BVV外,仅有法国法国瓦顿、西班牙CAF、意大利Lucchini和日本住友金属工业公司。国内方面,此前基本由Lucchini与智波组建的合资企业山西智奇垄断。但随着BVV进入并取得产品认证,逐步打开国内市场空间,实现产能国有化,突破垄断。目前BVV计划在青岛建设轮对压装工厂与热处理工厂,提升原在德国的有限的产能,从而进一步扩大市场范围,华铁表示未来将持续拓宽欧洲与美洲的市场,并有望将轮对业务的国外营收做到与国内同级。

  高铁零部件细分领域市场空间有限,存在天花板效应。由于高铁车辆内部系统较为复杂,基本可以分为车身系统、电气系统、信号系统、牵引系统、转向系统以及制动系统6大部分。其中,不同的零部件市场容量从较低的10亿元(车轴、给水卫生、备用电源)到较高的60亿元(制动系统、门系统、空调)不等,但整体相对偏小。因此,单一细分市场难以酝酿出大体量公司,需通过并购碎片化的市场打造行业龙头。我们认为,华铁股份作为全产业链布局轨交零部件的平台型公司,未来有可能进一步吸纳集团内如德国BVV一样的轨交类优质资产,形成配件类的行业巨头。

  复盘克诺尔的历史——1985年克诺尔大部分股权被Heinz Hermann Thiele 收购,公司业务重组;1990-2000年期间,克诺尔与VEB 柏林制动设备制造厂和罗伯特博世股份公司建立合资公司,并收购NYAB(空气制动系统及列车控制系统)和IFE(轨交门系统);2000年至今,公司先后收购了Westinghouse(西屋月台屏蔽门)、Bendix(刹车片和摩擦材料)、Zelisko(电力互感器等)、Microelettrica(开关设备)、Merak(轨道车辆空调系统),近两年又收购了Selectron Systems AG(轨交车辆控制)、TMDFriction旗下的铁路交通部门(制动闸片)、Kiepe Electric(列车电气设备)。克诺尔正是通过持续并购的方式进行外延化扩张,从列车制动系统向车身、电气、信号、转向等全方位进行延伸,最终打造成为国际化的轨交车辆零部件巨头。

  西屋制动也于2016年以18亿美元的价格收购铁路设备生产商法维莱,并于2019年2月再度与GE运输进行合并,成为世界上最大的铁路产品和服务供应商。目前,公司拥有100多个工厂并向全球100多个国家提供产品与服务,在多业务领域拥有技术专利。在西屋法维莱多元化及国际化进程中,并购成为其增长的主要动能。2012年至2018年,公司营业收入保持稳定增长,复合增长率约10%;2019年通过与GE运输合并,营业收入达82亿美金,同比增长88%。对西屋法维莱的营业收入增长额进行拆分,我们发现主要由并购贡献。

  因此,我们认为,公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。对于公司未来的业绩,我们判断如下:1)作为传统龙头的给水系统与备用电源,未来市占率存在进一步提升空间;2)青岛西屋法维莱的产品认证推进,有望为公司未来业绩做做出贡献;3)山东嘉泰作为复兴号的核心供应商,预计业绩可以保持稳定增长。综上所述,我们对于公司业绩预测如下:

  我们认为公司发展思路清晰,对标全球国际龙头,采用并购方式整合产业链资源,完成轨交零部件平台布局。随着公司传统业务市场份额增长以及并购新业务发力,若暂不考虑并购影响,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入26.44/36.10/41.10亿元,实现归母净利润分别为5.35/6.42/7.50亿元,对应EPS分别为0.34/0.40/0.47元,对应PE为18/15/13倍,维持“推荐”评级。

  天宜上佳是具有自主知识产权的轨道交通闸片供应商。公司主要提供高铁与地铁的粉末冶金闸片/闸瓦与合成闸片,并逐步拓展车闸产业链方面业务,如EMB电动机械制动系统。粉末冶金闸片通常应用在160-350公里动车组上,材料(如树脂)合成闸片可安装于时速200-250公里以下的城市轨交列车组及少量动车组上。

  公司在轨交交通闸片领域具备相对的领先地位。2019年,公司占国铁采购额25%,并在境外疫情与对本土化的技术支持下持续增长,2021半年度公告指出,公司业绩与同期相比较增长8074.99万元,同比增加56.75%。新车市场的刹车闸片占有情况尤为突出,天宜上佳是250公里复兴号的唯一供货商、350公里复兴号的核心供货商、持有全部32个传统高铁车型零部件认证的唯一国内厂商。

  收入增长主要系轨交冶金闸片系统业务的推动,业绩增长与轨交增速相符。轨道交通零部件市场变化取决于轨交里程、车辆新增速度等因素。2017-2019年间快速铁路总里程数持续增长,随之对公司高铁粉末冶金闸片的需求也保持稳定增长,2020年,受到疫情影响,公司业务收入出现下滑,但在2021年上半年,有明显恢复迹象,实现56.75%的同比增长。

  持续研究投入为公司创新打下基础,奠定技术优势。随着轨道交通的逐步发展,高铁运行安全性、稳定性、速度随之提升,对闸片的耐磨性、导热性等要求也越来越高。为适应更高标准的需求以及研发创新型产品,天宜上佳在稳步推进相关粉末冶金与碳陶复合材料课题,着重研究优化材料强度的工艺路线与材料配方,目前,公司已经开展400公里动车组碳陶复合闸片技术应用的研究方案。基于公司材料领域的基础,现已踏入光伏单晶硅碳复合材料与碳陶汽车刹车片等领域,过程中,将持续与北京科技大学、北京理工大学、西南交通大学等高校合作。

  通过收购与创建子公司,业务领域持续拓宽。公司在材料领域的进展不仅局限于轨道交通业务。2016年,全资子公司天仁道和正式成立,现开展纤维复合材料设计,可应用于火箭姿控舱、姿控喷管防热套筒等。2021年1月,天宜上佳创立子公司天力九陶,并于同年3月收购瑞和科技,这一举措将复合材料产品进一步应用到光伏热场、航空、汽车制动等领域,其中,天力九陶的汽车刹车盘碳陶复合技术已达到国际领先标准,在光伏领域已实现小规模生产,并在瑞和科技的原基础上建立了与成都飞机工业集团航空零部件研发与生产的进一步合作。

  根据公司公告,2021年上半年,公司实现营收2.23亿元,同比增长56.75%,同期公司实现归母净利润0.56亿元,同比增长48.07%。对于公司未来的业绩,我们的判断如下:1)国内轨交总里程稳定增长,车辆数保持增长,公司闸片将实现稳定业绩增长;2)新技术的研发与替换国产需求的增加有助于公司提高闸片领域市占率、毛利率;3)未来对新型材料需求增加,公司复合型闸片及碳陶瓷基在轨交以外的市场空间也将增加。

  我们认为公司主业发展持续稳定,中期依托碳碳、碳陶等新材料布局高增长新赛道,长期培养军工业务提升综合竞争力,业绩稳定增长可期。随着公司传统业务稳步增长以及新材料业务发力,我们预计2021-2023年可分别实现营业收入6.35/9.75/13.84亿元,实现归母净利润分别为2.05/3.18/4.61亿元,对应EPS分别为0.46/0.71/1.03元,对应PE为52/33/23倍,维持“推荐”评级。

  交控科技是具有自主知识产权,打破国际垄断的轨交信号系统企业,引领我国成为全球第四个掌握CBTC核心技术的国家。公司主营城市轨道交通信号系统项目,并开展相关信息化管理业务,如FAO全自动运营系统,现已应用到北京大兴机场线上。

  智能地铁建设带动技术自主创新。交控科技以创新为本,初期为大学孵化企业,逐步开始自主研发,打破CBTC技术国外垄断,实现3代技术的全面普及,并于2019年起逐步推进3.5、4代I-CBTC、FAO技术的创新,并与国际同步,持续进行未来5代技术的探索。交控科技快速提升科研创新投入,2020年研发经费共计1.73亿元,同比增长53.09%。

  政策管控趋严风险、在线视频行业竞争加剧风险、新游表现不及预期风险、广告及直播业务增长不及预期等。

  【银河机械鲁佩/范想想】行业动态 2021.7丨龙头扩产带动锂电设备快速发展,看好机器换人新能源装备两大方向

  本文摘自报告:《【银河机械】行业深度_机械行业:出行需求推动城轨新建设,车辆大存量带来维保空间》

  机械组组长,伦敦经济学院经济学硕士。2016年新财富最佳分析师第五名,IAMAC中国保险资产管理业最受欢迎卖方分析师第三名,2017年新财富最佳分析师第六名,首届中国证券分析师金翼奖机械设备行业第一名,2019年WIND金牌分析师第五名,2020年中证报最佳分析师第五名,金牛奖客观量化最佳行业分析团队成员。

  机械行业分析师,日本法政大学工学硕士,哈尔滨工业大学工学学士,2018年加入银河证券研究院。曾获奖项包括日本第14届机器赛团体第一名,FPM学术会议Best Paper Award。曾为新财富机械军工团队成员。

  推荐:是指未来6-12个月,行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。

  谨慎推荐:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)超越交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报。该评级由分析师给出。

  中性:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)与交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报相当。该评级由分析师给出。

  回避:行业指数(或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数)低于交易所指数(或市场中主要的指数)平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。